3月26日，上海實(shí)業(yè)環(huán)境控股有限公司黨委委員、副總經(jīng)理?xiàng)畎苍丛?quot;2026水業(yè)戰(zhàn)略論壇"上介紹了當(dāng)前存量博弈時代下水務(wù)重資產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)對策略。他提到，行業(yè)整合是水務(wù)企業(yè)突破瓶頸、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。整合不是"大魚吃小魚"，而是"優(yōu)勢互補(bǔ)、價值共創(chuàng)"。

楊安源

01 問題重重，并非沒有預(yù)兆

2004年出臺的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（建設(shè)部令第126號），作為我國首部市政公用事業(yè)特許經(jīng)營領(lǐng)域部門規(guī)章，為水務(wù)市場化改革奠定了重要制度基礎(chǔ)。

2014年，隨著財金〔2014〕76號、發(fā)改投資〔2014〕2724號等政策文件相繼發(fā)布，行業(yè)迎來一輪PPP發(fā)展熱潮。

自2015年起，項(xiàng)目數(shù)量與投資總額均實(shí)現(xiàn)高速增長，行業(yè)整體進(jìn)入高速擴(kuò)張階段，市場競爭日趨激烈，內(nèi)卷程度顯著加劇。

在此背景下，行業(yè)也暴露出一系列問題：部分項(xiàng)目重建設(shè)、輕運(yùn)營，低價中標(biāo)現(xiàn)象頻發(fā)，不少企業(yè)債務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，行業(yè)發(fā)展風(fēng)險逐步顯現(xiàn)。

楊安源介紹，上實(shí)環(huán)境的發(fā)展始于2010年，通過在新加坡證券市場反向收購亞洲水務(wù)正式起步。2010年至2015、2016年間，公司依托連續(xù)大規(guī)模并購，實(shí)現(xiàn)了水處理規(guī)模從0到1000萬噸的跨越式增長。

但2016年之后，行業(yè)內(nèi)卷日趨激烈，上實(shí)環(huán)境主動放緩擴(kuò)張節(jié)奏，2017年至今新增項(xiàng)目相對有限。

在當(dāng)時行業(yè)普遍激進(jìn)擴(kuò)張的背景下，上實(shí)環(huán)境選擇"卷不動就不硬卷"，如今回頭看，這種主動收縮反而成為優(yōu)勢，也讓上實(shí)環(huán)境至今仍保持著較為穩(wěn)健健康的財務(wù)狀況。

2019、2020年以后，行業(yè)逐步進(jìn)入規(guī)范整頓階段，尤其是115號文、84號文等政策相繼出臺，標(biāo)志著行業(yè)正式進(jìn)入深度調(diào)整與規(guī)范發(fā)展期。

行業(yè)本輪調(diào)整，主要源于兩方面因素：

一是前期PPP模式大規(guī)模推廣帶來的行業(yè)過度競爭與內(nèi)卷；

二是土地財政承壓，地方政府財力明顯收緊，直接影響了ToG業(yè)務(wù)模式下的項(xiàng)目支付能力。

回過頭看，當(dāng)年房地產(chǎn)行業(yè)高歌猛進(jìn)的一二十年，關(guān)于泡沫的爭議始終不斷。每次市場略有調(diào)整后，行業(yè)又迅速反彈，繼續(xù)高速發(fā)展。

楊安源談到，如今復(fù)盤，雖然有些事后諸葛亮，但當(dāng)時我們其實(shí)已經(jīng)能感受到，房地產(chǎn)行業(yè)對我們這類政府業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域影響深遠(yuǎn)。其實(shí)在行業(yè)高速擴(kuò)張、企業(yè)快速成長的階段，我們雖然身處其中，卻并未充分意識到房地產(chǎn)泡沫及其潛在風(fēng)險，更未預(yù)判到泡沫一旦破裂會對行業(yè)造成多大沖擊。但客觀上，這種影響是實(shí)實(shí)在在的——對污水處理企業(yè)而言，最直接的就是政府支付能力受到明顯影響；而對供水企業(yè)來說，過去房地產(chǎn)高速發(fā)展時期，工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了可觀利潤，如今這部分收益預(yù)計(jì)也將大幅下滑。

此外，當(dāng)前環(huán)保行業(yè)新增項(xiàng)目已明顯減少，國內(nèi)每年新增的BOT項(xiàng)目數(shù)量有限，遠(yuǎn)不足以滿足眾多工程與投資企業(yè)的競爭需求，市場爭奪愈發(fā)激烈。

02 寒意襲人，卻要看到曙光

盡管當(dāng)前行業(yè)仍寒意陣陣，但我們也能看到積極信號，曙光正在顯現(xiàn)。

楊安源分析，首先在國家戰(zhàn)略層面，綠色發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的鮮明底色，綠水青山是我們始終堅(jiān)守的目標(biāo)。正如王洪臣教授所言，判斷一個行業(yè)能否長期發(fā)展，關(guān)鍵看是否具備剛需屬性。國家對環(huán)保水務(wù)行業(yè)的戰(zhàn)略定位與高度重視，為行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展筑牢了堅(jiān)實(shí)底氣，這一點(diǎn)毋庸置疑。

同時，困擾水務(wù)企業(yè)多年的現(xiàn)金流與回款問題，國家也已出臺多項(xiàng)化債政策予以應(yīng)對。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議更是首次明確提出關(guān)注地方政府債務(wù)問題，進(jìn)一步理順中央與地方事權(quán)劃分等，相關(guān)政策舉措將持續(xù)深化。地方債務(wù)問題本質(zhì)上是需要以時間換空間，通過逐步緩釋化解，整體趨勢正朝著積極方向推進(jìn)。

楊安源在實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)，地方政府付費(fèi)能力與當(dāng)?shù)谿DP、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并非完全正相關(guān)。一些經(jīng)濟(jì)總量并不突出的地區(qū)，政府欠款反而較少，核心原因在于這些地區(qū)前期沒有盲目擴(kuò)張、攤子鋪得不大；反觀部分一線城市、省會城市，反而存在不同程度的欠費(fèi)情況。

因此，若未來幾年能給予地方適度時間窗口，合理壓縮投資規(guī)模、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在中央統(tǒng)籌支持下，地方支付壓力有望逐步緩解。

此外，長期存在的水價偏低問題，同樣蘊(yùn)含巨大調(diào)整空間。與國際城市相比，我國居民水價、污水處理費(fèi)水平仍有較大提升潛力。近年來，中央經(jīng)濟(jì)工作會議、政府工作報告均提及理順公共產(chǎn)品價格機(jī)制。若未來水價能夠合理上調(diào)，污水處理費(fèi)同步提升，使用者付費(fèi)占比增加，將有效減輕政府補(bǔ)貼壓力，緩解欠費(fèi)難題。

楊安源談到，在中部部分地級市已看到積極案例：當(dāng)?shù)叵蚓用袷杖〉奈鬯幚碣M(fèi)約每噸0.9元以上，支付給企業(yè)的服務(wù)費(fèi)同樣在0.9元左右，甚至可覆蓋污泥處置等全部成本。若特許經(jīng)營付費(fèi)均能達(dá)到這一水平，政府欠費(fèi)問題將得到顯著改善。

當(dāng)然，水價改革在我國歷來是最難預(yù)判的問題之一。經(jīng)濟(jì)學(xué)本身就存在諸多假說，疊加政治因素與公共政策考量，復(fù)雜程度更高。

水價在很多地區(qū)都屬于重要民生議題，具備很強(qiáng)的社會敏感性。早在二十年前，行業(yè)就普遍預(yù)判水價具備上調(diào)空間，不少企業(yè)也正是基于這一預(yù)期布局水務(wù)領(lǐng)域。雖然至今漲幅未達(dá)當(dāng)初預(yù)測，但換個角度看，正是因?yàn)槎嗄晡闯浞终{(diào)整，未來的提升空間反而更加廣闊。

03 縱使艱辛，仍需逆勢進(jìn)取

"縱使行業(yè)前路艱辛，我們?nèi)孕桧频Z前行。" 楊安源表示，對不少水務(wù)企業(yè)，尤其是上市公司而言，每年的財務(wù)指標(biāo)備受資本市場和大股東關(guān)注，而我們行業(yè)自身的特性，又讓這份壓力格外突出。

首先是財務(wù)模型的天然約束。在金融資產(chǎn)核算模式下，尤其是國際會計(jì)準(zhǔn)則下，如果沒有新項(xiàng)目持續(xù)注入，僅靠存量運(yùn)營，企業(yè)的收入和利潤會自然逐年下滑，這是由財務(wù)規(guī)則本身決定的。

其次，早期特許經(jīng)營項(xiàng)目正集中到期。我國大規(guī)模水務(wù)特許經(jīng)營從2003、2004 年起步，至今首批項(xiàng)目已運(yùn)行超20年，近年迎來集中到期高峰。不少項(xiàng)目到期后由政府直接收回；即便能爭取到委托運(yùn)營，與原特許經(jīng)營模式相比，收入和利潤也會出現(xiàn)明顯下降。這一趨勢才剛剛開始，未來只會愈加普遍，是行業(yè)無法回避的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

第三，82號文出臺后，地方政府在收益調(diào)整上態(tài)度更為直接。此前不少地方還顧及契約精神，不會公然要求企業(yè)下調(diào)收益；如今卻有了明確依據(jù)，部分地方直接硬性規(guī)定收益率降幅。相信很多同行的項(xiàng)目公司都遇到過類似情況，北方部分地區(qū)表現(xiàn)尤為突出，企業(yè)面臨的壓價壓力顯著加大。

多重因素疊加，進(jìn)一步拉低了行業(yè)整體收益水平。一些原本收益率就不高的項(xiàng)目，被要求從8%降至4%—5%；若再疊加政府欠款問題，實(shí)際到手收益率可能連3%—4%都難以保障，企業(yè)經(jīng)營壓力可想而知。

"這些挑戰(zhàn)無疑十分嚴(yán)峻，但如何破局突圍，不少與會嘉賓也從不同角度給出了思路與方向。" 楊安源指出，站在上實(shí)環(huán)境的視角，我們認(rèn)為行業(yè)破局絕非單點(diǎn)發(fā)力就能實(shí)現(xiàn)，必須多管齊下、系統(tǒng)謀劃、綜合施策。

首先最緊迫的，是穩(wěn)住現(xiàn)金流、解決政府欠費(fèi)問題。業(yè)內(nèi)不少優(yōu)秀企業(yè)已在這方面探索出有效路徑，大家各展所長，通過多元化融資、發(fā)債等方式改善現(xiàn)金流，同時積極盤活、清理低效資產(chǎn)。

上實(shí)環(huán)境一方面保持適度拓展、穩(wěn)中求進(jìn)，另一方面也在對低效項(xiàng)目進(jìn)行有計(jì)劃、分步驟的優(yōu)化退出；同時持續(xù)深挖存量項(xiàng)目價值，通過提質(zhì)增效、數(shù)字化與智慧化升級、工藝優(yōu)化及技術(shù)創(chuàng)新，不斷提升運(yùn)營效率。

我們也看到，業(yè)內(nèi)已有企業(yè)在輕資產(chǎn)運(yùn)營模式上取得亮眼成績。但結(jié)合行業(yè)當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性壓力，單純依靠某一種模式，很難完全對沖財務(wù)指標(biāo)下行的壓力。只有多措并舉、組合施策，才能支撐企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

另一個重要方向是國際化布局。近幾年固廢、垃圾焚燒領(lǐng)域的出海已經(jīng)如火如荼，水務(wù)行業(yè)的國際化也只是時間問題。上實(shí)環(huán)境這些年持續(xù)關(guān)注海外市場，從測算來看，不少海外項(xiàng)目的收益率顯著優(yōu)于國內(nèi)項(xiàng)目；當(dāng)然，海外市場也存在地緣、政策、運(yùn)營管理等特有挑戰(zhàn)，需要審慎評估。

此外，上實(shí)環(huán)境自成立之初，便依托資本運(yùn)作與并購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，這也將是我們下一階段的重要抓手。在大股東支持下，公司計(jì)劃開展更具針對性、更有戰(zhàn)略目的的并購整合。

當(dāng)前國內(nèi)水務(wù)行業(yè)格局仍較為分散，行業(yè)集中度有很大提升空間。集中度提升后，更有利于龍頭企業(yè)集中資源開展技術(shù)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營與規(guī)?；l(fā)展，也更有望誕生真正具備全球競爭力的中國水務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)。

"對于并購，我們始終有自己的價值判斷與邏輯。歷史上幾次重大并購均取得了成功，2016年之后則主動放緩節(jié)奏、審慎投資。"楊安源表示，面向未來，我們也希望借此機(jī)會與各位同行加強(qiáng)交流、深化探討，共同把握行業(yè)整合的機(jī)遇。

04 并購后的整合運(yùn)營才是關(guān)鍵

論壇現(xiàn)場，環(huán)節(jié)主持人、E20環(huán)境平臺高級合伙人、北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍與楊安源交流，他提到，如果說北控水務(wù)是中國環(huán)境行業(yè)里以項(xiàng)目并購起家的代表，那么上實(shí)環(huán)境可以說是以股權(quán)并購立身的企業(yè)。大家常說"并購容易整合難"，回顧發(fā)展歷程，從亞洲水務(wù)、復(fù)旦水務(wù)，到浦城、龍江等一系列上實(shí)環(huán)境的并購動作，這些年來，上實(shí)環(huán)境是如何開展資產(chǎn)整合的？從管理、技術(shù)、品牌三個維度，分別是怎樣實(shí)現(xiàn)融合與協(xié)同，最終達(dá)成1+1>2的效果？

針對上述問題，楊安源表示，我們做并購并非每次都是精準(zhǔn)的，過程中也難免踩坑、吃虧。之所以仍堅(jiān)持并購，核心在于始終高度重視并購后的整合運(yùn)營，這是真正挖掘和提升并購價值的關(guān)鍵。

對于并購整合，上實(shí)環(huán)境主要從內(nèi)外兩方面著手：

首先是項(xiàng)目內(nèi)部的價值挖掘。在并購評估階段，上實(shí)環(huán)境會重點(diǎn)判斷項(xiàng)目本身是否具備提升潛力：比如運(yùn)營成本在公司接管后能否進(jìn)一步優(yōu)化，未來水量是否有增長空間。同時，應(yīng)收賬款也是行業(yè)無法回避的問題，上實(shí)環(huán)境也會評估接手后能否通過自身管理改善回款狀況。

如果這些方面都有改善空間，并購才有價值；反之，如果接手后運(yùn)營效果還不如現(xiàn)狀，那就沒有收購的必要。

另一方面是外部協(xié)同與整合。上實(shí)環(huán)境的管理體制與不少同行有所區(qū)別，公司在全國設(shè)有六大區(qū)域分部，每個分部都配備相對完整的技術(shù)與運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。因此，無論新項(xiàng)目并購落地在何處，基本都能實(shí)現(xiàn)就近管理、就近賦能，快速獲得技術(shù)和運(yùn)營支撐。

同時，集團(tuán)也在持續(xù)完善總部統(tǒng)一招標(biāo)與集中采購體系，通過規(guī)?；捎行Ы档途C合成本。

總體而言，上實(shí)環(huán)境正是通過內(nèi)部挖潛與外部協(xié)同雙向發(fā)力，真正實(shí)現(xiàn)并購后的整合增效。

編輯：趙凡